来源：富国基金

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01

6月：阶段性变化的“博弈期”

“弱预期、弱现实”被市场演绎充分，悲观情绪释放后，“经济弱”与“政策定力强”的组合或将出现变化。未来决定市场特征的三大要素分别是：复苏迈入下半场，全球流动性格局，以及政策预期，积极因素正在变得更多。

02

复苏进入下半场，极度悲观的预期待修正

4月以来，经济复苏斜率有环比走弱的迹象，资产价格也反映市场对经济预期已经接近去年的冰点。经济复苏斜率的回落，源于疫情期间积压需求的脉冲式释放。且库存周期显示经济中长期复苏明确，目前由于地产的制约经济弹性不足，但消费的复苏，已在路上。极度悲观的预期，有待修正。

03

政策预期升温，稳经济还有哪些抓手？

随着“弱现实”强化，围绕政策的预期开始升温。目前经济面临的是“内生动力不足、信心不足”的问题，政策可能围绕稳信心、稳增长等多方面展开。而在方向上，支持家电、汽车等消费、支持民企的法律制度改革，以及地产差异化放松、降准、降息等，都或将成为预期的可能。最终，市场或提前围绕7月政治局会议博弈。

04

人民币汇率或阶段性见顶，国内资产压力有望缓解

一方面，美国债务上限问题是过去一个月内海外金融市场运行的重要主线，而该问题有望逐步解除；另一方面，美元指数快速升值阶段迎来尾声，人民币汇率或触及阶段性底部。未来人民币汇率的回摆，将有助于市场的修复。

05

A股市场：底部区域，关注配置价值

巴菲特说：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”。当前市场七大底部特征均已触及，而情绪悲观的另一面，往往是极致的性价比。既然是底部区域，不妨多一些赔率思维。

06

风格怎么看？当下仍是均衡选择

存量博弈下，经济弱复苏，流动性宽松的格局中，成长主题中的TMT将是市场想象力的体现；但经济强复苏，顺周期投资则将回归。若存量资金转向增量资金，价值的性价比凸显；若市场预期转弱，“买高分红、低估值”大概率不会出错。目前来看，经济持续弱复苏、全球降息不明确的背景下，均衡或是较好的选择。

07

行业怎么选？短期低估值轮动，中期回归性价比

在历次底部区域，行业的“低估值”使得市场在短期内“填坑”，低估值方向容易反复炒作。但中期而言，行业选择依然要回归“业绩高增长、估值相对合理”的性价比区间。当然由于市场悲观情绪的演绎，当前大部分行业的PEG都小于1，中长期的投资价值或显著。

08

债券市场：流动性宽松，风险可控

“经济弱复苏、流动性宽松”的组合下，十年期国债收益率已突破2.7%。若利率进一步下行，则需要经济更弱，流动性更宽。短期内新的催化因素可能有限，长端利率新一轮的大幅下行，可能需等待市场对降息的预期进一步升温之后。

09

债券市场：短端优于长端，严控信用风险

由于市场流动性充裕、金融机构配置需求旺盛，二级市场信用债收益率跟随利率债下行，信用利差处于相对低位的水平，目前已经低于25%分位数。在此背景下，考虑到风险收益比，策略上短端或优于长端。其次，在经济弱复苏的背景下，严控信用风险，不做过多的暴露。

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固收+：债券扮演好“安全垫”角色，权益增厚组合收益

诺贝尔经济学家马科维茨曾说：“资产配置是市场上唯一免费的午餐”。在当前A股处于底部区域，债券市场风险可控的环境下，股债搭配的资产配置策略，或能够有效地提高投资的胜率。