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7 月欧央行议息会议点评

北京时间7 月27 日晚上，欧央行加息25 个基点，边际贷款利率、主要再融资利率和存款便利利率分别上行至4.5%、4.25%和3.75%；跟我们此前的预期一致，欧央行并未对9 月给出提前承诺，强调依赖数据决策（data-dependent）；缩表计划与6 月会议一致；最低存款准备金率从政策利率下调至0%，以降低欧央行对银行的利息支出，提高货币政策传导的效率。市场对本次议息会议解读偏鸽派，欧元和欧债利率下行；加息预期小幅回落。截至北京时间7 月27 日22:00，德国10 年期国债收益率在决议公布后由2.43%短暂下探至2.37%附近，此后回升至2.41%；欧元兑美元从会议前的1.11 贬值1%至1.10；加息终点小幅回落5bp 至3.91%，相当于再加息16bp。

经济基本面方面，欧央行认为经济短期会保持疲软，但年内可能走强。全球需求回落以及融资条件收紧可能导致制造业继续走弱，而服务业则维持稳健。往前看，随着通胀回落以及供给瓶颈缓解，叠加就业市场韧性，未来几个季度经济或重拾增长。尽管潜在通胀指标压力出现初步回落迹象，但是通胀水平维持在高位太长时间（too high for too long）；近期达成的工资协议增加了通货膨胀的上行风险。

货币政策路径方面，拉加德并未对9 月给出明确指引，经济数据将决定是加息（hike）还是暂停（pause）。与6 月会议相比，欧央行对货币政策的传导信心更强：拉加德指出，从加息到贷款等融资条件的传导已经较为充分，从融资条件到房地产、消费等实体经济的传导还有待进一步显现；欧央行在货币政策声明中明确指出，融资条件进一步抑制需求（financing conditionsare increasingly dampening demand）。此外，欧央行认为当前更加接近加息的终点：货币政策声明中称，“利率将维持在（be set at）足够有限制性的水平”，而6 月会议声明则表示，“利率将被提升至（be brought to）足够有限制性的水平”。因此，拉加德强调9 月及以后会议将更加依赖数据表现（data-dependent），9 月会议可能加息（hike）也可能停止加息（pause）。

往前看，欧央行9 月后的加息决策取决于欧元区经济数据；基准情形下，预计9 月继续加息25 个基点的可能性超过50%。近期欧元区增长动能明显减弱：7 月欧元区综合PMI 从6 月的49.9 下行至48.9，连续2 个月位于荣枯线以下，制造业PMI 今年以来持续回落，7 月录得42.7 低于欧债危机期间的水平；二季度欧央行信贷调查显示，利率上行和投资需求回落导致欧元区信贷需求明显走弱。通胀方面，虽然6 月通胀同比增速仍然较高，但环比增速出现改善，3 个月季比折年增速在4%以上分项的占比降至35%。但欧元区劳动力市场仍然维持韧性，且协议工资增速仍可能继续加速，经济或不会陷入衰退，通胀回落速度偏慢。我们认为，基准情形下，欧央行9 月再次加息25 个基点的可能性超过50%；若欧元区动能和通胀回落超预期，不排除9 月暂停加息的可能性。

风险提示：欧元区经济下滑超预期；欧央行“鹰派”立场超预期。